2017年新业务价值达267亿元、新业务价值率逾39%

   
行业改革正当时,左侧投资机会显现,维持“强烈推荐”评级。公司转型成功,寿险新业务价值增长迅速,长期价值凸显;产险综合成本率不断改善,具备长期投资价值。预计2018-2020年EVPS分别为36.42、40.34和45.78元,目前股价对应2018年P/EV
仅0.96x,估值处于历史底部。基于转型成功,给予公司2018年P/EV
1.2x,对应目标价41.93元。

   
1)保费收入持续提升,上市以来年复合增速达13%。期缴和长期保障型保险新保保费占比提升。

寿险聚焦个险、聚焦期缴,转型注重价值。

   
2)个险渠道增量提质,成为营销主力。截至2017年底,个险营销员达87.4万人,月均人均产能达6146元,个险总保费、个险新保占公司总保费比例从2010年的40%、14%分别提升至88%、28%。

   
投资稳健收益稳定,资管业务大类资产配置结构优化。坚持资产负债匹配原则,上市同业相比净投资收益率波动最小。2017年固收、权益和非标类资产占比分别为48%、15%、19%。第三方资产管理行业领先,截止2017年底管理规模达3371亿元。

   
3)新业务价值与新业务价值率齐升:2017年新业务价值达267亿元、新业务价值率逾39%。

    风险提示:市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

   
产险业务结构优化,综合成本率下降。前期承保亏损后,太保产险坚持强化品质管控:车险聚焦核心渠道和优质客户,剔除劣质团车业务,综合成本率迅速下降;非车险重在发展农险等新兴业务,剔除劣质业务,2017年再次实现承保盈利。产险业务质量改善,综合成本率近年来持续下降。